证券时报记者 李明珠
2025年，新消费赛道在Z世代“为情绪买单、为身份认同付费”的崭新逻辑下异军突起，盲盒潮玩、国风美妆一度成为资本市场的“新宠”，从资本热捧到估值回调，从共识崛起再到分歧加剧，进入下半年，市场对新消费的投资逻辑出现了前所未有的分化：一边是高速增长的行业数据；另一边却是资本市场的谨慎观望。
近日，证券时报主办“攻守之道：新消费‘高波动’背后的定价逻辑重构”主题沙龙。在圆桌环节，多位与会基金经理指出，当传统估值框架遭遇新消费的“情绪价值”冲击，市场正在寻找新的定价平衡。他们深入剖析了当前估值分歧的底层逻辑，并对2026年的赛道投资前景作出展望，为投资者拨开迷雾。
估值分歧的本质是
多维度的认知碰撞
当前市场对新消费的分歧，本质上是传统消费投资框架与新兴消费业态之间的认知碰撞。这种碰撞源于多个维度。
长信基金基金经理刘亮指出，新消费资产的估值分歧核心源于其“新”。与传统消费品不同，其背后的悦己、犒赏性需求是否构成“本质需求”尚存争议，导致投资者难以进行中长期价值判断。她解释，传统消费品约20～30倍PE的估值锚已被打破，新消费公司属性从“稳定”转向“阶段周期”，而新均衡点尚未建立。这类与情绪、社交、身份认同强关联的需求，持续性有待验证，在经济波动时可能表现出更大弹性，直接影响企业业绩的可持续性。
新消费的估值分歧，源于其与传统模式在多个维度的根本差异。银河基金施文琪从三个层面剖析了这一变化：供给端，DTC模式缩短了品牌与消费者的距离；需求端，消费动机从功能满足转向情感满足；传播端，短视频与社交平台成为新品牌爆发的关键杠杆。她指出，这使未来的超额收益不再源于龙头普涨，而更多来自能精准切入细分需求的“产品型公司”。
这种新模式的方法论尚未得到长期验证，加剧了市场疑虑。民生加银尹涛指出，当“情绪价值”的供给缺乏可持续方法论支撑时，投资共识便难以形成，此时资金面因素往往取代基本面，成为短期价格波动的主导力量。
认知框架的差异，进一步导致了“看多”与“看空”的鲜明对立。恒生前海基金胡启聪分析，“看多”逻辑将其视为成长股，看重景气度与增速，愿意给予估值溢价；“看空”逻辑则从传统消费视角出发，更关注盈利稳定性、品牌护城河与供应链控制力，对许多新公司盈利不稳、护城河不深的现状持谨慎态度。这种方法论上的碰撞，正是经济转型期研究范式变化的直接体现。
三大维度观察进攻信号
“消费+”策略备受关注
面对高波动的新消费资产，投资者应以何种信号作为“进攻启动点”？基金经理分享了他们各自的观察。
估值合理性与新均衡点的寻找。刘亮强调，新消费的主语仍是消费，“新”只是阶段性定语，核心在于判断其是否处于“有价值的位置”。消费资产终将重新找到估值区间，关键在于确定位置。施文琪则指出，当前市场对新消费龙头的估值已趋于克制，如潮玩、黄金龙头估值均在20倍左右，主要由业绩驱动，不存在明显的估值泡沫。
施文琪强调，消费投资需紧跟基本面数据趋势，明年一季度是关键观察窗口期。她指出，仅靠低估值难以推动股价上涨，必须等待明确的EPS（每股收益）增长信号。这一观点与胡启聪不谋而合，她认为成长股投资的关键在于预期变化，而预期变化的基础正是基本面趋势的确认。
尹涛则指出，新消费板块的表现不仅取决于个股，更依赖于整体市场环境、热点轮动与资金流向。目前该领域尚未形成良好的板块效应，仅有少数龙头公司表现突出，其持续能力仍需观察。胡启聪补充，产品成熟度、新增长点及估值动态变化均为重要考量，尤其对新消费品类而言，低估值并非买入的充分理由，应动态评估其成长潜力。
在传统消费赛道日益“内卷”的背景下，“消费+出海”与“消费+科技”成为备受关注的交叉策略：
出海战略的本质是需求的全球化满足。施文琪观察到，中国品牌出海正从价格优势转向品牌优势，产品创新能力显著领先。胡启聪则强调，这是中国庞大供应链的必然出路——国内市场竞争白热化，出海成为拓展市场的必然选择。
科技的赋能也能够创造新的需求与建立新估值逻辑。刘亮以全景相机为例，说明科技如何挖掘新需求：新一代消费者不仅需要社交分享，更追求场景的沉浸式记录，这种新需求通过硬件技术创新得以满足。
细分赛道呈多元化趋势
当下可加大配置
展望2026年，新消费投资将从概念炒作回归价值本源，上述基金经理看好新消费赛道的整体前景，并指出当下正是配置的好时机。
刘亮认为，在估值体系重建、认知差异弥合的过程中，那些真正理解消费者、持续创新，并能将短期景气转化为长期壁垒的公司，让后来者无法达到和它同样的竞争力度。这样的企业将在下一个消费时代脱颖而出。
尹涛则指出，目前在一个低估值、低预期的情况下，明年整个消费赛道有可能在政策的催化下带来好的投资机会。2026年服务消费可能成为政策刺激重点。酒店、景区等服务型消费不仅创造就业，还能形成“就业增加—消费提升”的螺旋式上升，具有显著的社会与经济双重效益，值得重点关注。
性价比主线持续走强则是施文琪关注的方向之一。她表示无论是商品价格层面的“便宜大碗”，还是零食量贩、锅圈等渠道下沉模式，性价比路线在2026年仍有挖掘空间；此外，情绪消费与健康消费并进：潮玩、游戏等情绪消费，与医疗消费共同构成新消费的重要分支。
新消费投资的核心逻辑回归本质。无论标签如何变化，消费投资的根本在于识别“真需求”。刘亮总结道，无论是面向海外消费者，还是借助科技创新，只要能满足真实、可持续的需求，就是值得关注的标的。在鱼龙混杂的新消费浪潮中，能够持续构建竞争壁垒，让后来者难以企及的企业，才是真正的长期赢家。
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